创业板可以抄底了吗？

网友解答: 本周策略观点本周值得关注的变化有：1、年初以来30个城市地产累计同比销售增速下跌33.1%,相比上周略有回升；2、国内工业品中煤炭和化工品价格平稳，钢铁和水泥价格下跌，海外大

本周策略观点

本周值得关注的变化有：1、年初以来30个城市地产累计同比销售增速下跌33.1%,相比上周略有回升；2、国内工业品中煤炭和化工品价格平稳，钢铁和水泥价格下跌，海外大宗品价格普遍下跌；3、上周两融余额较前周上升0.5%至8668亿元，大小非净增持15.3亿元。

我们在5月30日报告《6月可能没那么差》中提出了市场短期反弹的可能性，而在近期的反弹中大家其实更关注的是结构——除了对龙头股的抱团，风格是否会转向此前大幅下跌的小盘股?

就此问题，我们的看法是：

1、相对估值的困惑——创业板相对主板的相对PE已经接近底部，而相对PB还在半山腰，到底是看相对PE还是相对PB呢？目前创业板相对主板的相对PE为3.0，已经接近历史最底部，因此部分投资者认为在这个位置买入创业板已经比较安全了；但是另一方面，目前创业板相对主板的相对PB为2.6，其实还在历史均值附近，距离底部还有很大的空间。那现在到底该相信相对PE去“抄底”还是相信相对PB而继续等待呢？我们认为应该从PE和PB所反映的内涵去分析这个问题。

2、创业板相对主板的相对PE下行较快的原因，除了创业板股价跌幅更大以外，还在于过去两年创业板的业绩增速大幅超越主板。在股价不变的情况下，盈利增速提升会带来PE的向下回落。而去年以来创业板一方面股价表现不如主板，另一方面盈利增速又大幅超越主板，这就会加速创业板相对主板的相对PE回落。

3、但今年主板业绩增速大概率会反超创业板，这意味着即使创业板相对主板的相对PE见底回升，创业板股价表现也不一定会超越主板。从上图可以看出，今年一季度主板利润增速开始大幅上行，而创业板盈利增速已开始见顶回落，两者差距明显缩小，展望全年主板的盈利增速大概率会反超创业板。这意味着接下来即使创业板股价表现没有超越主板，其相对主板的相对PE也有可能会向上回升；或者反过来说：即使创业板相对主板的相对PE见底回升，其股价表现也不一定会超越主板。

4、PB所反映的估值内涵是对股票ROE的预期，但创业板ROE已被主板反超，再加上外延收购的减速，这可能会导致创业板的PB中枢进一步下降。一般来说，ROE越高的股票，其PB水平也应该更高。在过去两年，创业板的ROE水平和主板差不多（2015~2016年，创业板ROE只比主板高不到0.5个百分点），但是PB水平却是主板的三倍左右。如此高的PB溢价，主要反映投资者对创业板未来ROE大幅超越主板的美好预期。但是今年一季报创业板的ROE水平反而被主板超越，再加上未来创业板外延收购减速会进一步降低其ROE上行的预期，因此预计未来创业板的PB中枢还会进一步下降，进而导致创业板相对主板的相对PB进一步下行。

5、从过去历史经验来看，市场中长期风格转向小盘股的契机并不在于相对估值的见底，而是需要诞生大故事、大逻辑来支撑小盘股“看长做短”，而目前来看这还需要更长期的等待。由于创业板成立时间较短，我们进一步加上中小板来回顾一下小盘股相对大盘股的相对PB变化（见下图）。可以看出历史上中小板+创业板相对主板的相对PB其实并没有固定的顶部和底部，即并不是要等到相对PB触及历史低点风格才会转向小盘股。而历史上有两次比较持续的风格偏向小盘股，一次是2009年下半年炒股就是这样，没有方法技巧和自我保护的纪律是不行的，天时地利人和缺一不可。咨询微信号：xfp858到2010年，一次是2013年到2015年上半年。这两次持续的风格转换，我们认为更重要的是背后的大时代背景变化——2009年下半年，最高决策层首次提出了发展“战略性新兴产业”进行产业结构转型，此后密集出台了系列政策方针，对以新兴行业为主的小盘股营造了极佳的政策环境；2013年新一届领导班子上台以后，又提出了 “互联网+”、“工业4.0”、“大众创业、万众创新”等新的口号来大力发展新兴产业，再加上创业板公司开始掀起兼并收购浪潮，这都帮助提升了小盘股的估值。可见，在一个“看长做短”的市场环境下，真正可持续的风格转换一定需要大故事、大逻辑来支撑。而今年小盘股通过外延收购实现高增长的大逻辑已经明显减弱，新的“大故事”又还讲不出来，因此我们认为即使有风格转换也是极短期的现象，操作难度极大，真正值得参与的风格转换还需要更长期的等待。

　　电影《大话西游》里紫霞仙子的一句经典台词:“我猜中了开头，却猜不到这结局”。这句话，也同样适用于资本市场，你往往猜中了开头，却没有预料到结尾，能做得只能是敬畏市场。

　　就好比上周五，创业板指早盘“闪崩”，最低下探至1711.82点，创下了2015年2月11日以来新低，在一片绝望中，谁能想到，创业板多只权重股午后大反攻，令市场人气大振，做多氛围迅速蔓延到题材股全场，抵消了沪市权重股下跌带来的压力，最终，创业板以1.31%的涨幅领衔各大指数。

　　尽管市场上一片叫好，但在欢呼之余，市场上出现了多种声音。有人指出，目前创业板估值已经低于2013年低点时水平，挤泡沫已经颇见成效，这意味着创业板见底，可以适当考虑抄底了；但也有不赞同的声音，业内人士认为，创业板中长期将不可避免继续探底，抄底时机尚未到来。

　　为此，东方财富网进行了本周股市调查，了解广大网友对此的看法。

　　创业板指到底了吗？截止今日(6月5日)上午(下同)，东方财富调查结果显示，有23.7%的网友认为创业板指已经跌透了；63.6%的网友认为创业板指还有下跌空间；还有12.7%的网友表示不清楚。

　　关于目前的持仓问题，东方财富网调查显示，27.9%的网友目前处于空仓观望；19.9%的网友半仓被套；还有52.2%的网友满仓套牢。

　　关于是否会抄底创业板的问题，东方财富网的调查显示，31.6%的网友6月看好股市，选择抄底创业板股票；22.5%的网友认为先保持观望，再作出决定；45.9%的网友不看好股市，不会贸然抄底创业板股票。

　　务必选择的话，关于会买哪类创业板股票的问题，东方财富网调查显示，有43.6%的网友看好创业板绩优龙头股；有30.3%的网友对小盘次新股仍抱有很高的期望；还有26.1%的网友眼光独到，偏好其他个股。

　　综合以上的调查结果，我们不难发现，网友对创业板股票信心不足，观望情绪浓重。

　　对于创业板指是否见底，逾六成网友认为创业板指还有下跌空间，而表示自己目前满仓套牢的网友超五成；近五成的网友不看好股市，不会贸然抄底创业板股票，即使选择买入创业板股票，也会选择创业板中绩优龙头股。

　　尽管近期诸多的中小盘个股跌幅巨大，但是股市一直有句谚语：“行情机会是跌出来。”多家机构表示，中小题材股去杠杆、挤泡沫、杀估值的一幕将会在A股持续上演，但在减持新规推出后，剧烈程度相比之前可能会有所下降。

　　业内人士亦指出，如果指数进一步下跌，可能会带来更为严重的后果，那就是相关上市公司大股东质押股票可能会面临着平仓的压力，为了防止当年股灾时平仓盘涌现所带来的后果重现，相关各方开始倾向于抚慰市场情绪。

　　监管层呵护市场的政策也正在组合推出，除了减持新规的出台，上周五(6月2日)晚间，证监会公布的IPO获准名单仅仅只有4家企业，预计筹资总额不超过15亿元。这是继前一周获批7家企业之后，再一次大幅减少了IPO核发数量。

　　广东小禹投资总经理黎仕禹表示，“五穷、六绝、七翻身”，行情依然还在煎熬，但是，我们认为市场终将会在6、7月份迎来重大转折拐点。对于创业板，我们认为其市场的底部区域应该是1500—1800点之间，而我们猜测最有可能的应该是1700点正负50点，目前创业板的指数点位正好落于此，所以，创业板市场具备了见底的条件了。

　　广发证券王立才表示，在经历风险释放的当下，指数有望形成阶段性底部，可选择性抄底，重点关注低估值、业绩良好的标的外，随着中小创的逆势反弹，部分题材股或迎来喘息机会，可适当博弈。

　　网友即使抄底，也选择创业板中绩优龙头股，这一做法可以理解。市场上，更提倡以价值投资的理念在成长性行业中寻找优秀的板块与个股。

　　对于后市，国金证券表示，站在当前时点，我们预判A股市场将“不破不立”。在6月份中下旬(3000点附近)有望出现阶段性的低点，之后市场将出现一轮修复反弹行情(3200-3300点附近)。

点位已经达到底部，时间还需要数月磨底，但成长股已出现机会。

如今创业板迎来了多个改变。首先是权重股的逆转走强。数据显示，创业板总市值排名前十的个股中，除了连续停牌的乐视网，剩余9只个股本月以来全部录得上涨。其中，东方财富、智飞生物、温氏股份、碧水源等涨幅超过10%，次新股华大基因上市之后收出19连板，目前总市值达到436.83亿元，在创业板中排名第七。而之前创业板指数走弱，就是源于十大权重股的低迷。第一大权重温氏股份为例，7月14日至17日，温氏股份因预告半年报业绩大幅下滑，股价在连续两个交易日内重挫接近15%，此后反弹乏力，最终月线收跌13.74%。8月份不仅有单日涨停，月K线也是中长阳。

其次内生性增长因素。自从2016年以来，创业板指数实现六连跌。目前创业板指估值在37倍左右，当前沪深300指数的估值为14倍左右，两者比值为2.6倍，此数据为历史最低。因此，创业板指处于1600~1700点的区间是相对明确的阶段性底部，从代表内生性增长的每股净资产、每股留存收益等指标看，创业板都开始出现积极的信号，表明创业板的内生性增长已经开始重回轨道。当前创业板相对于上证A股的市盈率已经跌至2011年以来均值的1倍标准差以下，已经很接近历史最低水平，而创业板相对于上证A股的市净率也已经跌至历史均值以下（甚至与纳斯达克的PE对比也出现了历史最接近的状态）。这些指标均表明，目前创业板的整体的相对估值已经处于低位。

最后政策扶植利好因素再现。2015年创业板牛市，正是在“双创”政策的推波助澜下轰轰烈烈地展开，而时隔两年后领导层再度发布“双创”有关的重大政策文件，即7.27日的《关于强化实施创新驱动发展战略进一步推进大众创业万众创新深入发展的意见》。此时再度提及，不免让市场产生联想。还有仅7月22日-28日这一周，证监会就发放了18家上市公司的并购重组批文。外延并购批文数量的回暖，显示政策尺度进一步放宽。近年创业板业绩大幅上涨，企业规模快速扩张，外延并购是主要因素之一。抑制外延并购虽然能限制部分企业的盲目扩张，但也遏制了优秀企业的快速发展。因此，政策回暖将为新兴产业龙头公司快速成长再次打开大门。二季度证金公司、汇金公司等国家队开始买入创业板股票，也说明部分优质股的价值已经凸显。

目前许多创业板股票已经跌到历史估值底部，并且维持30%以上的内生增长，这是引发聪明资金调仓的关键。但股民要明白，创业板想再现585点那一波无差别的炒作行情是不可能的。未来的创业板将是两极分化比较严重的板块，波动率也比较大，涨跌幅会超过主板，也就是说反弹会有大涨股，下跌同样有大跌股，风险和机会都会非常多，创业板将迎来明显的分化，真正的成长股存留，绩差股、概念股逐步退潮，甚至退市。所以，股民不能轻易下结论说，创业板股是好是坏，需要一一甄别对待。